读中宠佩蒂招股书，哪些公司发展风险因素不容小觑_微信公众平台

今日，雕兄重新翻看了中宠、佩蒂的招股说明书，发现一些值得整理的内容，比如其中大篇幅写到的“风险因素”，雕兄上图制作了结构图，下文作具体阐释。

以中宠为例，其提及的风险因素包括市场因素、经营因素、财务因素、出口退税政策变化、募集资金投资项目、境外经营带来的风险。

市场因素：依赖外贸收入、人力成本上升

防范贸易壁垒、行业毛利拉低

如中宠分析，其面临着来自国内外市场竞争压力，但不同的是，中宠主要营业收入来自于外贸，2014年-2016年公司产品境外销售收入占主营业务收入比例均超过86%，但外贸占比呈逐年下降趋势。佩蒂在这一点上与中宠如出一辙，甚至占比均超96%，但同样也有逐年下降趋势（PS：中宠、佩蒂2017年年报数据披露后再来看这一趋势是否具有延续性）。

和主粮不同，零食其中之一的竞争优势来自于国内廉价的劳动力，所以未来海外市场的潜在市场竞争如泰国、越南等新兴经济体同样具备这一优势，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击。

同样有这样“顾虑”的其实还有佩蒂，在2013年4月在越南成立了子公司（越南好嚼有限公司）建厂投产。情况不同的是，中宠则是在美国和加拿大建厂投产，一部分原因是因为防范贸易壁垒，中宠自己的解释是“公司在美国拥有一家全资子公司和一家控股子公司，是公司为避开美国对中国产宠物零食非关税贸易壁垒而采取的重要举措”。

而中宠这样做也有自己的道理，因为美国近年来对产自中国的宠物零食产品采取了一系列非关税贸易限制措施，在此背景下，自2013年开始，已经导致中国对美国宠物食品出口额逐年下降。而中宠自己的大客户一部分是来自于美国，如美国品谱，当地建厂不失为一种降低风险的方式，还对扩大自身在美国市场的销售规模起到积极推动作用。

相比国内市场，宠物食品行业最近几年迎来发展增速期，中宠对国内市场表现出重视。最近3年中宠电商渠道迅速放量，经销-电商渠道收入从2013年的1035.25万元增长到2016年的3666.55万元，占大陆地区销售收入比重超过35%，直销和商超渠道销售也实现零的突破，2016年收入分别为979.90万元和1194.5万元。

而中宠分析“国内市场开拓风险”来自于两方面：一方面，公司虽然是国内较大的宠物食品生产企业，但是由于国内宠物食品行业进入门槛较低，近年来我国新增许多宠物食品加工企业，国内企业生产规模的逐渐扩大；另一方面，国外著名宠物食品厂商也不断进入国内市场，国外资金、先进技术的不断转移。这就导致公司面临的市场竞争将进一步加剧，并将造成品牌推广、活动促销等销售费用的增长，并可能对行业毛利率水平造成一定不利影响。

经营因素：原材料成本高占比

把关产品质量、依赖租赁房产

除了目前国内的人力成本优势，原材料价格优势同样是宠物零食企业发展的关键。从中宠的原材料成本来看，雕兄发现，原材料成本是中宠主营业务成本中占比最大的部分，招股书上指出其原材料成本占公司主营业务成本的比例均在70%左右。如果原材料价格发生大幅上涨，对于宠物零食生产厂商的获利空间将大打折扣。中宠给出的一个解决方案是“公司通常保留一部分原材料安全库存以维持公司正常生产，如果原材料价格短期内大幅下降，公司将存在存货出现跌价损失的风险。”

佩蒂同样也强调：“如果原材料价格出现大幅波动，将对公司营运资金的安排和生产成本的控制带来不确定性，公司在生产经营过程中须面对原材料价格大幅波动引致的业绩波动风险，可能导致公司成长性下降甚至业绩下滑。”

产品质量自然是每家公司必须坚守的底线，品控已成为食品加工企业生产经营的控制重点。中宠认为“如果公司具体质量管理工作出现纰漏或上游原料供应发生其他不可预见的风险导致产品质量问题，不但会产生赔偿风险，还可能对公司的信誉和公司产品的销售产生重大不利影响。”

另一个需要自我审视的就是自己的客户是否存在“客户相对集中的风险”，而“鸡蛋最好不要只放在一个篮子”。如果某一重要客户的采购政策发生重大变化或经营环境发生重大不利变化，自身将面临无法及时调整客户结构而在短期内营业收入及利润下降的风险，对于一些企业这有可能是重创的。比如佩蒂2014年-2016年前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为93.28%、92.95%和92.24%，表现出客户相对集中的风险偏高。

此外，中宠对于“部分经营用地依赖租赁房产的风险和租赁用房存在瑕疵的风险”的分析也给大家提了个醒，如果自家厂商的经营场地是以租赁为主，一旦发生租期不再续签或者房屋拆迁、改建及周边规划发生变化的事情，将对公司运营产生不利影响。

财务因素：坏账、汇率波动、存货减值

中宠、佩蒂2014-2016年应收账款账面余额均呈现连年升高，占当期营业收入的比例也在加大。如果国内外宏观经济形势、行业发展前景发生重大不利变化，个别客户的经营可能出现困难，则将导致公司存在应收账款发生坏账的风险。

而汇率波动更是外贸型公司的一个“晴雨表”，从报价到发货确认收入期间的汇率波动将影响公司的毛利率水平。中宠出口产品以美元作为结算货币，且对部分客户授予账期，公司存在出口收入结算周期，从发货到收款结汇期间通常需要10-90天，确认收入到收汇期间的汇率波动将产生汇兑损益。

不过，去年12月28日中宠审议通过《关于公司及子公司开展金融衍生品交易的议案》，同意公司及子公司以套期保值为目的开展金额不超过3,000万美元金融衍生品交易业务，最长交割期限不超过12个月，就此来防范因汇率波动带来的风险。

而另一个值得关注的就是存货。中宠的存货主要为原材料、库存商品、在产品等。2014-2016年公司存货账面价值分别为9,163.48万元、12,699.24万元和15,943.21万元，占当期末流动资产的比例分别为49.76%、49.62%和46.79%。如果宏观经济波动、市场竞争加剧、个别客户经营出现困难等原因导致公司产品发生退货，甚至取消订单，公司将出现存货减值的风险。

出口退税政策有变化：

税率已下调为11%

中宠和佩蒂在招股书披露期间执行“免、抵、退”的增值税退税政策，主要产品的出口退税率为13%。不过，之后增值税退税政策有了新的变化。财政部、国家税务总局发布《关于简并增值税税率有关政策的通知》（财税[2017]37号），自2017年7月1日起，简并增值税税率结构，取消13%的增值税税率，因而发行人采购主要原材料的增值税率和销售主要产品的出口退税率均调整为11%。

增值税税率的调整将对企业生产经营产生一定影响。从长期来看，出口退税作为一种政府补贴手段，随着我国企业竞争实力的增强以及经济环境的变化而可能发生调整，未来不排除公司产品的出口退税率可能进一步下调甚至取消，出口退税率的下调或取消将影响公司产品在国际市场上的价格竞争力，对公司经营业绩产生一定影响，因而公司面临出口退税政策变化导致利润下降的风险。

境外经营风险：

国内外差异性、经济形势政策变动

对于有意发展海外贸易的公司来说，中宠和佩蒂做出了各自的潜在风险分析。

中宠说：“由于美国、加拿大在法律环境、经济政策、市场形势以及文化、语言、习俗等方面与中国存在一定的差异，也会为公司的管理带来一定的难度和风险。同时，如其经济形势及相关经济政策发生变动，或公司境外子公司因信息获取渠道未能通畅有效，可能对其经营情况产生一定的影响，公司存在一定的境外经营风险。”

佩蒂说：“由于公司主要在境内经营，境外经营管理实践经验相对不足，海外经营人才尚需进一步补充，同时未来如果出现汇兑限制、东道国政府征收、战争及政治暴乱等情形会给公司带来投资损失，因此公司面临由于公司海外经营经验及人才储备不足、境外经营环境恶化导致的海外经营风险。”

欧美市场进入成熟期风险：

关注新兴市场，销售市场多样化

此外，佩蒂还在招股说明书中特别提及对欧美市场进入成熟期可能带来的潜在的风险。其判断：“欧美等发达国家的宠物产业进入成熟期，宠物食品消费额保持着5%左右的速度稳定增长。未来，随着中国、巴西、印度等新兴国家的崛起，全球宠物食品生产和消费将逐渐向这些国家和地区转移。今后，北美、西欧在国际宠物市场所占有的市场份额将逐渐降低，而亚太地区和拉丁美洲的市场会快速增长。“而对于未来新兴市场的崛起，佩蒂表示：“需顺应宠物产业的发展趋势，加大亚太和拉美等地区的开发力度，实现销售市场的多样化。”另外，佩蒂还提及“核心人才流失”和“实际控制人控制”的风险。